专题：2025可持续全球领导者大会&首届绿色产业与可持续消费博览会
来源：慧保天下
]article_adlist-->编者按
低利率毫无疑问就是当下中国保险业所面临的最基本事实之一，也是推动国内保险业深度转型的关键因素之一。面对低利率带来的利差损压力、偿付能力压力、流动性压力，保险公司资产配置战略应做出哪些调整？
2025年10月17日，由新浪财经与慧保天下联合主办的“2025ESG全球领导者大会·资管专场”在上海正式举行，来自行业协会的领导、各类保险公司的投资负责人、多家保险资管公司高管，以及券商、基金公司的高管们，齐聚一堂，围绕共同关心的“低利率周期与科技革命下的资产配置战略重构”这一主题展开演讲，并进行深入讨论。
中国保险资产管理业协会原党委书记、执行副会长兼秘书长曹德云出席此次会议并发表重要讲话，他带领大家回顾了国内四次低利率周期，概述了国际上保险业度过低利率周期的一般经验，同时也指出，由于国内特有的政策框架，国际经验并不能简单照搬。最后，他还为险企低利率周期下的资产配置提出了八大举措，包括强化负债端成本管控与资产负债联动，保持并优化固定收益资产配置策略，提升权益资产运行的专业化管理与战略性布局，推动资管产品创新并提升另类资产运行质量，稳步推进资产配置国际化进程等。
以下即为其演讲全文：
中国保险资产管理业协会原党委书记、执行副会长兼秘书长 曹德云
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此次会议的主题是“低利率周期与科技革命下的资产配置战略重构”，我就低利率周期与保险资产配置问题谈一些看法，供大家参考。
01
低利率周期的历史回顾与当前特征
1． 改革开放以来的四次低利率周期
改革开放四十余年来，我国金融市场并非首次面临低利率环境，共计经历了四次较为明显的低利率周期。每一次周期都伴随着特定的经济金融运行节点。
第一次低利率周期始于1998年，旨在应对亚洲金融危机的冲击。期间累计降息约280个基点，幅度较大。
第二次低利率周期发生于2008年，为应对国际金融危机及国内经济下行压力，国家实施了包括“四万亿”投资在内的量化宽松政策，累计降息180个基点。
第三次低利率周期出现在2014至2015年间，主要服务于全面去库存的目标，累计降息约125个基点。
当前正处于第四次低利率周期。此轮周期自2019年已初现端倪，反映了当时的经济下行压力，后续叠加三年疫情冲击，低利率周期延续并深化。
2． 本轮低利率周期的特殊性与持续性判断
本次低利率周期与前几次相比，呈现出显著不同的深层次背景。包括：经济下行压力持续存在；资本边际报酬与社会平均利润率呈下降趋势；货币政策导向转为适度宽松；人口结构发生根本性变化，老龄化加剧与劳动力人口减少对长期利率构成压制；房地产市场低迷与制造业产能过剩共同导致物价水平持续低位运行；国际环境日趋复杂严峻，同时主要经济体如美联储已开启降息进程，可能引领全球进入新的货币宽松周期。
基于上述复杂因素的综合影响，本次低利率周期可能持续较长时间。参照国际经验，如美国、日本曾经历长达十多年甚至二十多年的低利率时期，结合国内经济转型的艰巨性和长期性，预计未来3至5年内低利率环境仍将延续。若经济转型过程中遇到新的挑战，此次低利率周期也有可能持续更久。这意味着，未来一段时期，国债收益率、存款利率及贷款利率可能长期处于历史较低水平。对此，保险行业必须有充分且清醒的认识，做好长期应对的准备。
02
低利率环境下保险资产配置的现状与特征
1． 保险资产规模持续增长
尽管面临低利率挑战，近年来保险行业总资产与保险资金运用余额仍保持较快增长势头。目前，保险资产规模突破40万亿元大关，预计年底可达42万亿元左右，资金运用余额亦将接近40万亿元。规模增长的动力主要源于两个方面：一是保费收入保持稳健增长，提供了持续稳定的资金来源；二是金融市场估值变化，特别是债市活跃、股市上涨以及新会计准则的实施可能对资产计量产生一定影响。
2． 固定收益资产配置凸显长久期特征
出于对利率长期下行的预期，行业普遍加大了长期债券及中长期存款的配置力度，旨在拉长资产久期，稳定票息收入，并实施“票息为基，交易增厚”的投资策略，以增厚固定收益投资回报。
3． 权益资产配置稳步增加
权益资产配置整体呈稳步增加态势，但存在结构性差异。股票及股票型基金增长显著，这尤其自去年“924”行情以来表现突出。监管数据显示，股票及股票型基金投资余额超过5.4万亿，较“十三五”末期大幅增长85%。今年新入市资金规模可观，产寿险公司权益投资占比合计超过21%，明显提升。然而，私募股权等股权类资产虽然绝对量有所增加，但其增量、增速及占比呈递减趋势。这表明当前权益资产的增长主要来源于公开市场。
4． 另类资产配置出现结构性调整
目前，另类资产合计占比已降至17%左右，较历史高峰时期下降约5至6个百分点。其中，私募债权类投资同比显著减少。不动产及相关金融产品投资方面，尽管在租赁型房地产等领域有所动作，但总量占比同样呈下降趋势。从行业产品注册数据看，债权投资计划登记规模自2021年达到高点后持续收缩，反映出私募债权资产配置面临挑战。
5． 潜在市场风险出现新变化
市场风险点也呈现出新的特征。股市波动风险依然存在，不同板块如新能源、受地缘政治影响的港股通等波动率较高，需保持警惕。保险资金“举牌”上市公司活动进入新一轮活跃期，但标的集中度（如银行股）较高，需审慎评估其长期盈利能力和息差收窄带来的影响。此外，国债收益率的阶段性波动也会对固定收益类资产的估值和投资收益产生不确定性影响。
03
国际经验与国内实践的比较与反思
国际上应对低利率环境的保险资产配置策略通常包括扩大权益投资、增加境外资产与另类资产配置、拉长资产久期、加强资产负债联动管理以及运用衍生工具对冲利率风险等。然而，这些经验在国内市场的实践中表现不尽一致，存在差异。
在权益投资方面，国内近期权益投资占比提升主要得益于股票市场的上涨行情，而非单纯低利率环境下的主动战略转向。其前提是股市必须提供正向回报，否则扩大权益投资难以实现。这与国际机构可在全球范围内配置权益资产以分散风险的做法有所不同。
在另类投资方面，与国际上低利率时期通常增加配置的趋势相反，国内另类投资（包括私募股权、不动产、衍生品及私募债权等资产）占比近几年持续下降。这反映出经济下行压力下的优质资产项目稀缺、房地产市场深度调整等国内特殊国情与市场环境的制约。
在境外资产配置方面，国内保险资金境外投资规模与占比均呈下降趋势，即便港股投资相对活跃，亦难以扭转整体下滑局面。这主要受制于外汇管制、资本项目未完全开放等政策因素。
上述差异的根本原因在于国内外政策体制与市场环境的不同。因此，对于国际通行的低利率应对策略，需结合中国特有的政策框架、市场发展阶段与风险特征辩证认识和借鉴，不能简单照搬。
04
未来形势研判与战略应对措施
1． 面临的宏观与行业形势
未来一段时期，保险资产配置面临的外部环境挑战与机遇并存。国际形势预计将持续复杂多变；国内则处于扩内需、反内卷的关键时期，需应对消费需求不足、通货紧缩压力、结构性产能过剩及内部竞争加剧等多重挑战，同时也拥有新质生产力、科技进步、高质量发展带来的新机遇。金融市场方面，期望债市保持稳定、股市上涨行情具备可持续性。保险行业自身仍处于转型调整过程中，实现高质量发展任重道远，前景可期。
2． 八项应对措施
为有效应对低利率环境的长期挑战并把握潜在机遇，建议采取以下措施：
第一，强化负债端成本管控与资产负债联动。坚决落实“报行合一”等降成本政策，通过存量调整与增量优化逐步降低整体负债成本。改变过去仅由负债成本决定投资收益目标的单向传导模式，强化投资端收益率对负债成本的反向约束，实现真正的双向联动。
第二，保持并优化固定收益资产配置策略。继续维持长久期配置方向，前瞻性应对可能的进一步降息降准。同时，需更加注重信用风险的精细化防控，特别是在信用债细分领域，需综合考量区域特征与发债主体资质，实施双重筛选机制。同时，应用国债期货等金融衍生品工具，对冲市场风险。
第三，提升权益资产运行的专业化管理与战略性布局。进一步建立健全权益资产专业化管理运行机制，注重投资的有效分散和长远布局。不仅关注公开市场股票，更应在符合“耐心资本”特性的股权投资领域投入更多精力，实现长期资金的优势转化。
第四，推动资管产品创新并提升另类资产运行质量。加快推动资管产品创新，打破近年停滞或下降局面。着力挖掘存量资产潜力，关注REITs、资产证券化、S基金、并购等领域的投资机会。探索“债权+股权”、“股权+基金”“债权+基金”等多元化业务模式组合，提升另类资产的运行质量。
第五，稳步推进资产配置国际化进程。资产配置全球化仍是长期方向。应充分利用现有QDII等额度，探索行业内部额度调剂机制以提高使用效率。同时，在遵守外汇政策的前提下，关注境外市场机会，放开香港互认基金的投资限制，逐步提升全球化配置能力。
第六，优化基础机制建设以发挥长期资金优势。持续推进长周期考核机制的实施与完善。推动偿付能力监管的逆周期调节机制，探索对风险因子设置更灵活的上下限管理，特别是在支持国家科技战略方面予以政策倾斜。
第七，持续优化监管政策制度。建议系统梳理并修订完善已实施多年的涉及大类资产的监管政策制度，使其适应过去十多年市场发生的深刻变化。同时，积极推动《保险法》修订进程，建议单列章节对保险资金运用与保险资产管理的成熟经验予以法律确认与固化，保障专业化改革方向的稳定性。
第八，加强资管科技的应用与赋能。从两个维度发力：一是把握科技革命带来的投资机遇，继续通过债权、股权、基金等方式支持高科技产业发展；二是深化科技在保险资金运用自身领域的应用，特别是在投研、风控、运营等方面引入AI等先进技术，提升效率、降低风险、增强安全性。
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责任编辑：王馨茹
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